据《中国商业新闻》报道，破7在过去的美元民币几个交易日里，人民币迅速走软，次冲美元目前在7关附近徘徊。顶人“看跌美元”这是破7年初华尔街的一致共识，但疯狂的美元民币情绪在2月戛然而止——美元开始“二次冲顶”。美元指数从101反弹到105，次冲人民币对美元从6.7再次跌至7附近。顶人

近期推动美元上攻的破7因素很多——美国繁荣的就业市场、高通胀和重燃加息预期。美元民币鉴于中国的次冲货币政策仍处于全球鸽派阵营，需要从7.4附近飙升至6.7的顶人人民币进行技术回调，最近人民币的破7弱势并不令人惊讶。

通货膨胀就业支持美元“二次冲顶”

在一系列远远超出预期的美元民币美国经济数据(非农就业报告、零售、次冲消费者CPI和生产者PPI)发布后，市场预计联邦基金利率目标区间上端将增加约40BP空间，达到5.25%，到达时间点的预期将从6月改为7月。

美联储的最终利率水平可能会继续上升，因为通胀可能会变得更加顽固。早些时候，美国股市大幅反弹，美元指数从1月低点101点反弹到105点左右。美元指数去年的高点约为115点。

全球首席策略师罗伯逊（Eric Robertsen）记者表示，回顾1月份，货币市场仍处于降息热潮中——当时市场定价预计2023年6月至2024年6月降息将达到160BP，目前市场已收回近70BP降息预期。“除了货币市场定价的变化外，我们还看到了通胀预期和美国利率波动的上升。市场必须转向美联储维持‘利率较高的时间较长’更大的可能性。”

这种逆转只是由暂时的交易情绪驱动的，还是更持久的变化？这将决定美元的后续走势。

从通货膨胀和就业的角度来看，美联储决定利率的两个关键指标仍远远超出预期。

就在上周五，美国1月份核心PCE物价指数同比上涨4.7%，预计4.3%，前值4.4%。通货膨胀的下降不会一帆风顺，最顽固的部分是“超核心通货膨胀”（super core inflation），也就是说，核心服务项目(不包括住房、医疗等指标的通货膨胀)，劳动力市场供不应求，工资居高不下。1月份超出预期三倍的非农数据发布后，野村将2023年美国核心PCE预期从1.7%提高到2.6%，并将月均非农就业数据预测提高。原因是雇主可能不会在招聘困难的背景下立即削减职位，否则需求反弹时会措手不及。目前，大多数机构的PCE预测超过3%。

摩根大通中国首席经济学家朱海斌告诉记者“超核心通货膨胀”上行压力大的原因是工资增长率居高不下(接近5%)。“工资-通货膨胀螺旋”最为棘手。在价格强劲反弹后，服务业和消费品将达到新的稳定状态，然后价格将持平或缓慢下跌，但工资成本上升的粘性非常大，会影响企业的利润，进一步降低经济增长的动力，这是美联储最关心的问题。“因此，从政策逻辑的角度来看，美联储可能不重视经济增长，通货膨胀和失业率是关键。”

目前，美国的就业市场也强于预期，失业率处于3.4%的历史低位，仍存在结构性短缺。摩根大通认为，这一轮失业率上升可能达到4.5%，而在过去正常的经济衰退中，美国的失业率应该从低点上升至少2~3个百分点，这与劳动力市场的结构变化有关——疫情过后，相当一部分美国55岁以上的劳动力选择退出，2020年劳动力市场参与率大幅下降，但到2021年以后，55岁以下的劳动力市场参与率回到正常水平，55岁以上的就业率没有回去，这些人可能会选择“健康为上”。

另一个供给影响源于美国前总统特朗普上台后移民政策的收紧。近五年来，移民总数减少了约300万，特别是服务业招聘问题突出。移民是劳动力供应的一个非常重要的来源。

另一个供给影响源于美国前总统特朗普上台后移民政策的收紧。近五年来，移民总数减少了约300万，特别是服务业招聘问题突出。移民是非常重要的劳动力供应来源

总的来说，美国的通货膨胀确实在下降。然而，即使在高基数的衬托下，目前的通货膨胀仍超过4%，远高于美联储的2%，未来的下行道路并不平坦。这也意味着今年降息没有希望，但目前市场已经开始再加息两次(共50BP)。

人民币多头获利。

经过前两个月的快速升值，近期人民币波动加剧。在1月份美国非农数据的影响下，人民币测试6.8关口，美国PCE数据周五发布后接近7关口。

渣打银行中国宏观战略总监刘杰此前告诉记者，年初人民币升值迅速的原因是由美元贬值和中国复苏的预期驱动的。此前，海外对冲基金人民币多头寸相对较轻，部分已补仓，北行资金仅在1月份就涌入1400亿元。这很可能使今年人民币升值走在前列，从第二季度开始或存在一些反向风险，这将限制人民币升值。

另一个原因是季节性因素。人民币通常每年1月升值，尤其是农历新年前(如企业结汇等因素)。但在第一季度末和第二季度，人民币多年略有贬值。汇率的反周期操作也可能逐渐逆转。在过去的几个周期中，每当人民币大幅升值时，中国人民银行就会取消外汇风险储备。当美元/人民币低于6.7时，这种措施被逆转的风险更大，特别是今年的出口可能会迅速下降。此外，早些时候，市场对美联储货币政策放松的预期非常充分。一旦这种预期被逆转，美元的反弹势头将被放大。

“从技术角度来看，这一轮美元/人民币在6.7附近反弹是合理的。这里确实有很强的支撑位，而上面留下的缺口更有可能得到补偿（人民币暂时贬值），不排除回到7以上。”一家大型国有银行的外汇交易员告诉记者。

此外，在机构人士看来，最近人民币的快速回撤也与信贷数据有关。1月，M2(广义货币)同比增长12.63%，M1(狭义货币)同比增长6.73%，与之前经济稳定和货币紧缩的预期略有不同，给快速增长的人民币浇了一盆冷水。

从“真金白银”从经常账户顺差的角度来看，各行各业普遍预计出口将受到欧美需求下降的极大拖累。朱海斌表示，净出口对GDP的贡献将从去年的0.5个百分点降至-0.5个百分点，即与去年的4000亿美元相比，经常账户顺差将降至1800亿美元左右。

就资本账户而言，年初北行资金大幅涌入1500亿元，但债券市场被外资抛售。1月，海外机构主要券种托管规模环比下降1066亿元(上月增加571亿元)，记录了2022年3月以来的最大降幅，上月增持后再次转为减持，主要减持品种为利率债(国债-663亿元)。巴克莱表示，这可能是受收益率上升预期和人民币适度软化的影响。

一方面，对冲基金可能有利润结算的压力。毕竟，MSCI中国指数比去年10月的最低点反弹了近60%；另一方面，估值回升后，更保守的共同基金(长钱)可能会更加谨慎。

总的来说，更多的观点倾向于认为，中美经济货币政策周期可能即将到来，未来人民币汇率看涨的观点仍可维持。目前，国际投资银行对2023年人民币的预测点一般为6.3~6.8。然而，美元指数一直是最难预测的指标，地缘政治的趋势也将引领今年的市场格局。“年初，我们认为美元对人民币的主要交易范围将是6.80~7.15，即使考虑到最近的汇率动态，这一范围也保持不变。”国泰君安国际首席经济学家周浩告诉记者。

编辑：周杨。

周尚斗：周尚斗。